一、全球經(jīng)濟繼續(xù)探底 經(jīng)濟分化不斷加劇

今年以來，世界經(jīng)濟復蘇愈發(fā)無力，各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速不斷被下調(diào)，IMF對全球經(jīng)濟增長的預測也由3.8%下調(diào)至3.3%，反映著全球經(jīng)濟的持續(xù)惡化。我們預計2016年全球經(jīng)濟增速約為3%。

2016年，各經(jīng)濟體之間的分化將會進一步加?。好绹趪鴥?nèi)經(jīng)濟基本面的企穩(wěn)回暖，在金融危機后率先出清，進入景氣周期；歐洲、日本復蘇稍弱，走在量化寬松的邊緣；以中國為代表的制造型新興經(jīng)濟體將繼續(xù)面臨債務型通縮和產(chǎn)能過剩帶來的巨大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟增速中樞下行大勢持續(xù)；以巴西、俄羅斯、南非等國為代表的資源型新興經(jīng)濟體將面臨匯率貶值、資本流出、通脹高企、經(jīng)濟蕭條等多重沖擊。全球經(jīng)濟增長引擎由新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)向發(fā)達經(jīng)濟體。

二、地緣政治風險加大 局部爆發(fā)重大沖突

中東利益糾葛錯綜復雜，地緣政治風險持續(xù)加大，全球局部反恐戰(zhàn)爭愈演愈烈，會在2016年讓本就疲弱的世界經(jīng)濟雪上加霜，不確定性大幅增加。具體到地域來看，難民移民危機正在不斷沖擊著歐洲政局與經(jīng)濟面的穩(wěn)定性，2016不排除引發(fā)新一輪難民危機；敘利亞內(nèi)戰(zhàn)愈演愈烈，俄羅斯與北約之間的明爭暗斗可能會持續(xù)升級；恐怖襲擊與恐怖威脅存在著繼續(xù)在全球上演的可能性，反恐戰(zhàn)爭范圍或許不斷擴大。

三、全球現(xiàn)流動性收縮 美元波動中觸頂部

美聯(lián)儲加息，使全球資本流向美國，資本美元流動性緊縮；大宗商品價格持續(xù)低位徘徊，全球需求端持續(xù)疲軟，商品美元流動性緊縮；石油價格屢創(chuàng)新低，美國石油解除禁運，石油美元流動性持續(xù)縮水。預計2016年全球流動性緊縮，全球性的美元外匯儲備有可能持續(xù)下降。這將進一步促進美元強勢。

但2016年美元不會一路猛進，在100-110高位區(qū)間震蕩徘徊將是大概率事件?；仡櫭涝邉?，可以發(fā)現(xiàn)，一般美元每6年一個周期，而且每個周期的頂部越來越低，按這樣的技術(shù)趨勢推演，本輪美元上漲周期起于2011年，2017年將到達頂部，上漲至頂部的幅度不會超過50%，那么頂部最高點大概在110左右。

四、石油價格持續(xù)探底 大宗商品再創(chuàng)新低

2016，石油供需難達平衡，價格有望創(chuàng)出價格新低，30美元/桶可能是全年的價格頂部。預計OPEC原油產(chǎn)量將增長至3400-3500萬桶/天；美國解除石油禁運，產(chǎn)出有望大幅提升；伊朗也將逐漸釋放石油供給產(chǎn)能。產(chǎn)油組織減產(chǎn)無望，組織內(nèi)各國家在政治、經(jīng)濟、宗教等領域訴求存在巨大差異，短期內(nèi)難以成為有效一致行動人，局部的反恐戰(zhàn)爭和政治摩擦也并沒有對供給產(chǎn)生實質(zhì)影響?；窘饘偃詫⑻幱诼芡?，美元強勢壓制商品價格，供應過剩局面短期難以改觀，全球鐵礦石產(chǎn)量持續(xù)攀升，銅商品需求難以企穩(wěn)，個別小金屬存在短期需求上升行情。我們預計2016年全球大宗商品將繼續(xù)在底部震蕩徘徊，最好的情況僅是存在月度級別的小級別反彈行情，下行大趨勢不會發(fā)生變化。

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五、美國加息節(jié)奏糾結(jié) 加息失誤引致黑天鵝

2016年，美聯(lián)儲的加息和幅度將成為決定全球資本市場走勢的關(guān)鍵。一旦加息頻率與幅度與市場預期出現(xiàn)偏移，國際市場將產(chǎn)生劇烈擾動，引致發(fā)生黑天鵝事件。擾動方式類似近期歐洲央行量化寬松決策與市場預期的偏差，但是影響力和破壞力將遠大于歐洲央行事件。

美聯(lián)儲與市場對美國經(jīng)濟未來走勢和加息幅度存在預判分歧，美聯(lián)儲展望更為樂觀，計劃加息四次，目標1.375%。但市場情緒較為悲觀，認為美國通脹低迷、消費消化、美元強勢、地產(chǎn)復蘇放緩以及全球復蘇節(jié)奏不足以支撐美聯(lián)儲過快加息。一旦美聯(lián)儲加息頻率過快、幅度過大，將導致全球流動性的迅猛鎖緊，引發(fā)匯率市場、利率市場、商品市場劇烈連鎖反應。

六、英國退歐引發(fā)動蕩 歐日邊際弱化量寬

2016年，歐盟面臨的最大風險可能來自英國的退出。英國將于2016或2017年進行公投，一旦公投結(jié)果是退出歐盟，將引起英鎊匯率、歐元匯率、英國及歐洲資本市場的巨震。雖然目前卡梅倫尚未公布具體公投日期，但全球市場均在緊盯英國行動。

此外，歐盟有較大概率在2016年邊際退出量化寬松。自金融危機以來的全球?qū)捤森h(huán)境不可能永遠持續(xù)下去，無論美國、歐洲還是日本，或早或晚都會退出寬松，所不同的只是退出的節(jié)奏和幅度。2016年，美國率先開始這一進程，歐洲、日本經(jīng)濟基本面暫時不滿足完全退出條件，但不排除在邊際上減弱寬松的情況。歐洲經(jīng)濟近期有企穩(wěn)跡象，因此歐洲央行近期推出的延長QE時間、降低QE強度的貨幣政策。從歷史上來看，歐美之間的貨幣政策總是趨向于同步，基于歐洲央行近期的政策選擇，已經(jīng)表明了未來貨幣政策的目標和方向。在日本，安倍經(jīng)濟學雖然在近些年取得了一些進展，但是邊際效力日趨式微，貨幣寬松政策的有效性和作用力正在逐步減弱。2016年，如果通脹水平仍舊未實現(xiàn)上升，日本很可能重新考慮其寬松政策，出現(xiàn)類似歐洲央行的放慢寬松腳步、重新思考政策方向與方式的可能性較大。

七、新興市場風險加劇 經(jīng)濟遭遇內(nèi)憂外患

每一個美元升值周期都伴隨著新興市場的金融危機。僅僅在美聯(lián)儲加息的一個月內(nèi)，新興市場國家就發(fā)生了一系列的重大風險事件：俄羅斯盧布兌美元跌至歷史最低點；阿根廷放棄外匯管制與干預，比索一夜間貶值50%；阿塞拜疆馬納特匯率崩盤；中東醞釀石油美元危機，沙特外匯儲備銳減，赤字高企。新興市場國家通貨膨脹壓力也在持續(xù)，巴西、俄羅斯等國CPI不斷飆升。

新興市場國家，尤其是嚴重依賴資源出口國家的危機鏈條是：全球美元流動性緊縮，導致各國資本外流、貨幣貶值壓力劇增，貿(mào)易余額持續(xù)降低、外匯儲備銳減、財政赤字出現(xiàn)，進而政府放棄匯率管控，導致匯率崩盤，國內(nèi)惡性通貨膨脹，貨幣政策被迫緊縮。高通脹、高利率的政策環(huán)境，嚴重抑制了企業(yè)投資意愿與能力，經(jīng)濟發(fā)展速度持續(xù)放緩，最壞的情況是引發(fā)經(jīng)濟蕭條。

八、人民幣或繼續(xù)貶值 外溢效應或引震蕩

人民幣的匯改進程以及人民幣匯率走勢，是2016年全球市場關(guān)注的重點，8.11匯改的威力以及讓全球見識到了中國貨幣的力量。雖然中國政府不斷強調(diào)人民幣不存在長期大幅貶值的基礎，但是近期離岸在岸市場匯率差距不斷拉大、外匯儲備下降壓力增加、資本外流趨勢難抑，市場對人民幣貶值的預期正在不斷升溫。人民幣貶值預期和貶值趨勢已經(jīng)比較明確，但是貶值路徑和節(jié)奏不僅市場難以預測，預計監(jiān)管部門也并沒有明確的路線圖。更為可怕的，是人民幣貶值后導致的周邊國家競相貶值，引致貨幣戰(zhàn)爭。從人民幣國際化視角來看，隨著人民幣加入SDR、匯率政策改革深入、與美元實現(xiàn)進一步脫鉤，人民幣國際化進程有望在2016年提速。人民幣貶值的外溢效應在2016年或引起新一輪國際金融市場的動蕩。

九、工廠向東南亞轉(zhuǎn)移 大量外資撤離中國

隨著中國人口拐點和人口撫養(yǎng)比拐點的接連顯現(xiàn)，中國勞動力人口近年來連續(xù)縮減，勞動力成本大幅上升。不少在中國投資的外資企業(yè)，正在逐步將加工廠遷往勞動力更充裕、勞動成本更低的東南亞國家，例如越南、印度等國，以保證產(chǎn)品的利潤空間。2016年，這一大規(guī)模遷徙趨勢將愈發(fā)明顯，預計越南等國家將承接中國大多直接投資和生產(chǎn)訂單，逐步成為新的“世界工廠”。更為可怕的是，如LG、英特爾、微軟在內(nèi)的高科技公司在也在加緊撤離趨勢，在全球?qū)ふ倚碌耐顿Y地。

十、信用違約集中爆發(fā) 信用危機正在醞釀

隨著全球經(jīng)濟增速放緩，個別產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過?；蛩ネ恕⒋笞谏唐穬r格持續(xù)走低、美聯(lián)儲加息落地，全球信用債務風險不斷醞釀。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月16日當周，全球投資者從債市撤出基金131億美元，創(chuàng)下兩年半來的記錄。撤資的主要原因來自信用債，投資者從垃圾債券基金中撤出了53億美元。2016年，信用債尤其是高收益?zhèn)蚶鴤男庞蔑L險或許會出現(xiàn)集中爆發(fā)，但同時在巨大的風險中，信用債也蘊含著巨大的投資收益機會，這在全球資產(chǎn)配置荒的大背景下，對于信用研究能力較強的機構(gòu)來說將是一個非常值得關(guān)注的投資配置機會。2015年，全球共有111家企業(yè)債務違約，是2009年金融危機結(jié)束后違約次數(shù)最多的一年，其中僅60%來自美國，位列第一，而緊隨其后的是來自新興市場國家，占比23%。標普預計到2016年9月，隨著美聯(lián)儲不斷加息，美國公司債違約率將會上升至3.3%。同時，中國信用債市場極有可能打破剛性對付，或許引發(fā)新興市場國家的債務違約風波。