2015年是地方債市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義的一年。地方債發(fā)行歷經(jīng)“代發(fā)代還”、“自發(fā)代還”、“自發(fā)自還試點(diǎn)”，目前已全面進(jìn)入了“自發(fā)自還”的4.0時(shí)代。同時(shí)，也標(biāo)志著我國(guó)地方債市場(chǎng)發(fā)展步入法治化建設(shè)的新階段。

根據(jù)財(cái)政預(yù)算報(bào)告安排，2016年將新增地方政府債務(wù)1.18萬億元，到期需要置換的地方政府債務(wù)約5萬億元，合計(jì)需要發(fā)行地方債超過6萬億元。進(jìn)入二季度之后，地方債發(fā)行明顯提速。截至目前，已經(jīng)有包括四川、青島、寧波、湖南等在內(nèi)的29個(gè)省市發(fā)行了地方債，大部分省市都集中在4月之后發(fā)行，5月之后更加密集，至今總規(guī)模已經(jīng)超過2.2萬億元，其中超過九成是置換債，其規(guī)模超過2萬億元。

為了防止巨額地方債供給沖擊債券市場(chǎng)，今年1月，財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》要求，各地每季度置換債券發(fā)行量原則上控制在當(dāng)年置換債券發(fā)行規(guī)模上限的30%以內(nèi)（累計(jì)計(jì)算）。這將使得地方債供給各月發(fā)行規(guī)模更加均勻，避免出現(xiàn)個(gè)別月份地方債集 中發(fā)行的情況。

《通知》是1月25日才發(fā)布的，各省市“兩會(huì)”大多集中在1月下旬召開，2月初又是春節(jié)假期，相關(guān)的制度安排導(dǎo)致一季度地方債的實(shí)際發(fā)行時(shí)間只有一半。而以二季度發(fā)行量不超過60%的上限3萬億元來看，目前發(fā)行規(guī)模2.2萬億元，大部分在4、5月發(fā)行。利率方面，考慮到貨幣政策維持寬松、流動(dòng)性比較充裕等因素，預(yù)計(jì)二季度3年和5年等期限相對(duì)較短地方債發(fā)行利率或保持低位；受通脹預(yù)期上升、經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期改善以及長(zhǎng)期債券供給增加等因素影響，預(yù)計(jì)二季度10年期地方債發(fā)行利率明顯回落的可能性較小。

宏皓教授表示“短期來看，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖的跡象。但是長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)并不牢固，產(chǎn)能過剩、高杠桿等制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題沒有得到有效解決。因此，地方債的發(fā)行利率難以趨勢(shì)性高企?！睆暮暧^政策實(shí)施與金融市場(chǎng)發(fā)展要求出發(fā)，并借鑒國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展成功經(jīng)驗(yàn)，可以從以下三個(gè)方面進(jìn)一步推動(dòng)地方債市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展。

　  一是要進(jìn)一步完善地方債信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)。要正確認(rèn)識(shí)地方債信用評(píng)級(jí)與地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系，準(zhǔn)確把握地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與我國(guó)財(cái)政管理體制、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和地方政府財(cái)政間的關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)在實(shí)踐過程中不斷完善地方債評(píng)級(jí)分析框架，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、地方經(jīng)濟(jì)、財(cái)政預(yù)決算、債務(wù)情況、地方治理等要素或指標(biāo)進(jìn)行細(xì)化，進(jìn)一步完善地方債信用評(píng)級(jí)體系，更好地發(fā)揮其緩解信息不對(duì)稱、定價(jià)參考等重要作用。

　　二是要進(jìn)一步構(gòu)建有效反映市場(chǎng)供求關(guān)系的地方債收益率曲線。收益率曲線是一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的重要參考基準(zhǔn)，構(gòu)建有效反映市場(chǎng)供求關(guān)系的地方債收益率曲線對(duì)于提高發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平具有重要意義。公司將以國(guó)債收益率曲線為基準(zhǔn)，進(jìn)一步提供更加精細(xì)化的估值服務(wù)，充分反映地方債市場(chǎng)供求關(guān)系特征。

　　三是要進(jìn)一步強(qiáng)化地方債市場(chǎng)的透明度建設(shè)。地方政府的信息披露及其制度建設(shè)是個(gè)漸進(jìn)的過程，財(cái)政部目前不斷規(guī)范地方政府信息披露的基本要求，對(duì)于推動(dòng)地方債發(fā)展具有積極的意義。建議進(jìn)一步借鑒國(guó)債發(fā)行管理中的成功經(jīng)驗(yàn)，逐步實(shí)現(xiàn)按季度或按月公布地方債發(fā)行計(jì)劃，同時(shí)健全地方債的法律法規(guī)，推動(dòng)地方債信息披露更加及時(shí)和完善。

目前地方債總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但隨著地方債還債期限陸續(xù)到來，2017年之前還債壓力會(huì)比較大。因此，也要注意限額管理，確保信息充分，中央和地方有效聯(lián)動(dòng)，地方政府也應(yīng)該盡快調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，建立預(yù)警機(jī)制，強(qiáng)化應(yīng)急機(jī)制。

隨著國(guó)家大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)建設(shè)，各項(xiàng)債務(wù)的發(fā)放是正?，F(xiàn)象，投資者沒有必要顧慮，國(guó)家既然能夠如此大手筆的下放地方債務(wù)，肯定對(duì)于未來的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)有著明顯的調(diào)控力度。一季度，中央央行也通過了一系列的政策干預(yù)手段，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的項(xiàng)目也在緊鑼密鼓的進(jìn)行著，市場(chǎng)的多樣化正在潛移默化的形成，二季度的債務(wù)高潮是必然的趨勢(shì)。在債務(wù)利率方向，當(dāng)前的貨幣經(jīng)濟(jì)始終保持著較為寬松的態(tài)度，流動(dòng)性良好，國(guó)家居高臨下，統(tǒng)籌運(yùn)行，對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有很好的把控。只是當(dāng)前狀態(tài)下，受到一些通貨膨脹及市場(chǎng)波動(dòng)情況，隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，債務(wù)的危機(jī)也會(huì)逐漸減低，地方債的利率問題也可以得到解決。

投資者從簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)當(dāng)中應(yīng)該學(xué)會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)狀況。從短期利益來看，經(jīng)濟(jì)的回暖已經(jīng)愈發(fā)明顯，沉寂了幾個(gè)星期的股市也將迎來一陣小高潮，如果把眼光放在未來幾年的市場(chǎng)，隨著政策的逐步落實(shí)，企業(yè)間產(chǎn)能過剩、高杠桿問題的解決，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與超越都是水到渠成的。

　　總體來看，地方債的發(fā)行都是國(guó)家根據(jù)市場(chǎng)需求和債務(wù)市場(chǎng)所嚴(yán)格制定的，在應(yīng)對(duì)未來的債務(wù)問題，中央不會(huì)給地方帶來任何償債壓力。投資者需要看清，市場(chǎng)的宏觀調(diào)控重點(diǎn)，把握投資方向，特別是當(dāng)前情況下，“名噪一時(shí)”的殼資源的整治后，股票市場(chǎng)將迎來新的藍(lán)圖。

宏皓教授是中國(guó)目前首位指導(dǎo)各地政府產(chǎn)業(yè)投資基金的建立及運(yùn)作，幫助地方政府用金融創(chuàng)新搭建多元化的投融資平臺(tái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的金融實(shí)戰(zhàn)專家。

隨著地方債市場(chǎng)的不斷發(fā)展，單純依靠某一類機(jī)構(gòu)支撐市場(chǎng)的深化與擴(kuò)容已不現(xiàn)實(shí)。建議立足于地方債大規(guī)模、高頻度、高信用等級(jí)、低信用風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，探索擴(kuò)大投資主體范圍，滿足多層次資本市場(chǎng)的多樣化需求。我國(guó)地方債市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展與國(guó)債類似，既是豐富債券市場(chǎng)品種、完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的有效途徑，更是國(guó)家實(shí)施財(cái)政政策、規(guī)范地方政府債務(wù)管理、有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要舉措，這一點(diǎn)與傳統(tǒng)的市政債理論和實(shí)踐都明顯不同。