人民幣匯率更加市場(chǎng)化

   8月11日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整以來(lái)，人民幣匯率短期內(nèi)出現(xiàn)一定波動(dòng)。有市場(chǎng)人士擔(dān)心：“這項(xiàng)調(diào)整短期內(nèi)是否會(huì)引發(fā)人民幣進(jìn)入貶值通道，加劇短期內(nèi)人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)？”對(duì)此，市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)給出了答案：9月10日，離岸人民

相關(guān)公司股票走勢(shì)

農(nóng)業(yè)銀行3.10-0.04-1.27%

中國(guó)銀行3.80-0.07-1.81%

幣對(duì)美元大幅升值，創(chuàng)一個(gè)月以來(lái)新高，當(dāng)日一度上漲超過(guò)1000基點(diǎn)，是2010年推出離岸人民幣交易以來(lái)的最大漲幅。離岸人民幣市場(chǎng)化程度高，顯示了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣將保持基本穩(wěn)定的預(yù)期。專(zhuān)家認(rèn)為，完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，目的是使人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化。人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，能夠在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

　　匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化程度提高

　　人民幣匯率一直牽動(dòng)著國(guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的神經(jīng)。8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，改變?cè)瓉?lái)人民幣兌美元中間價(jià)由做市商集中報(bào)價(jià)形成的情況，轉(zhuǎn)為參考上一日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率而決定。隨后市場(chǎng)劇烈反應(yīng)，兩天時(shí)間內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率貶值幅度超過(guò)3%。

　　“人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革的核心，是讓做市商更多地根據(jù)它們對(duì)市場(chǎng)供需和價(jià)格的預(yù)期來(lái)確定人民幣匯率，讓中間價(jià)更好地反映市場(chǎng)對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期，這次改革是我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)一步推進(jìn)。”中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚說(shuō)，“之前已有過(guò)多次改革，核心都是放寬匯率波動(dòng)浮動(dòng)，讓市場(chǎng)力量發(fā)揮更大作用。從這個(gè)意義上說(shuō)，此次匯率中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整后，人民幣匯率出現(xiàn)貶值，恰好就是市場(chǎng)的正常反應(yīng)或者說(shuō)是市場(chǎng)供需對(duì)人民幣匯率的某種糾正?！?

　　從這次改革的背景看，2005年匯改以來(lái)，中間價(jià)作為基準(zhǔn)匯率對(duì)于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定市場(chǎng)匯率發(fā)揮了重要作用。然而，一段時(shí)間以來(lái)，中間價(jià)與市場(chǎng)匯率偏離的幅度較大，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。專(zhuān)家分析，這種既與國(guó)內(nèi)因素有關(guān)也與國(guó)際因素有關(guān)的偏差大約累積了3%。該誤差不可能長(zhǎng)期持續(xù)，亟須通過(guò)增強(qiáng)中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性加以調(diào)整。

　　實(shí)際上，過(guò)去幾年來(lái)，由于美元相對(duì)歐元、日元等許多貨幣匯率大幅升值，人民幣對(duì)美元相對(duì)保持穩(wěn)定，人民幣實(shí)際匯率一直處于升值狀態(tài)。根據(jù)國(guó)際清算銀行的測(cè)算，2014年以來(lái)，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值10.28%和9.54%。因而從保持人民幣有效匯率相對(duì)平穩(wěn)的角度看，人民幣對(duì)美元匯率也有一定的調(diào)整要求。

　　北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平說(shuō)：“此次調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，是與多年來(lái)我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制的改革一脈相承，是人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的重要一步，符合市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率改革的預(yù)期。之前人民幣對(duì)美元中間價(jià)存在一定程度的高估，調(diào)整后將改變?nèi)嗣駧艑?duì)美元匯率中間價(jià)與市場(chǎng)基本面明顯偏離的情況，進(jìn)一步提高人民幣匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度?！?

　　與此同時(shí)，中國(guó)外匯市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放也在積極推進(jìn)。目前，境外央行、主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際金融組織等境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)均可通過(guò)人民銀行代理，間接進(jìn)入中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展即期、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等衍生品交易。央行近日表示，下一步將允許境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)，開(kāi)展即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等外匯交易。

　　人民幣不會(huì)趨勢(shì)性貶值

　　改革后，人民幣對(duì)美元匯率短期內(nèi)快速貶值，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)人民幣長(zhǎng)期持續(xù)貶值的擔(dān)憂。

　　對(duì)此，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良認(rèn)為，人民幣匯率的波動(dòng)是短期內(nèi)的一次性調(diào)整，經(jīng)過(guò)磨合期后，人民幣匯率會(huì)達(dá)到一個(gè)正常的、相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，而不應(yīng)該解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。

　　“人民幣不會(huì)趨勢(shì)性貶值?！毖胄醒芯烤质紫?jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿說(shuō)，“大量跨國(guó)實(shí)證研究的結(jié)果表明，一國(guó)匯率是否會(huì)面臨大幅貶值的壓力，主要取決于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。面臨經(jīng)常項(xiàng)目逆差、外債占GDP比重過(guò)高、外匯儲(chǔ)備過(guò)低、財(cái)政赤字和債務(wù)過(guò)高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、通脹過(guò)高等問(wèn)題的國(guó)家，一般較易出現(xiàn)匯率危機(jī)?！?

　　馬駿分析，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，我國(guó)主要宏觀指標(biāo)都支持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。首先，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖有所放緩，但7%的GDP增速仍高于絕大多數(shù)國(guó)家尤其是那些面臨較大匯率波動(dòng)的其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)我國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的情況也十分穩(wěn)定。最近一些情況表明，由于宏觀調(diào)控措施效果逐步顯現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資加速，房地產(chǎn)銷(xiāo)售改善，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。此外，我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目仍然有順差，外匯儲(chǔ)備很高，外債占GDP比重很低，通脹率較低，財(cái)政赤字和政府債務(wù)都在安全區(qū)間。這些基本面因素都明顯強(qiáng)于一些面臨較大匯率貶值壓力的經(jīng)濟(jì)體。

　　“一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)人均GDP增速高于世界平均增速1個(gè)百分點(diǎn)，該國(guó)貨幣的實(shí)際有效匯率就會(huì)上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。從中長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持中高速增長(zhǎng)，人民幣匯率一般來(lái)說(shuō)會(huì)升值。穩(wěn)定匯率的核心就是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，匯率有升有貶都很正常?！秉S益平說(shuō)。

　　也有人擔(dān)心，隨著我國(guó)資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放，是否會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模資本流出，從而導(dǎo)致人民幣貶值壓力。對(duì)此，馬駿說(shuō)，一方面，資本項(xiàng)目的逐步開(kāi)放可以增加我國(guó)市場(chǎng)參與者在全球配置金融資源的自由度和靈活性，讓更多機(jī)構(gòu)和居民進(jìn)行對(duì)外投資。另一方面，資本項(xiàng)目的雙向開(kāi)放也意味著國(guó)外資本可以增加對(duì)中國(guó)的投資。只要對(duì)外開(kāi)放的步伐和各項(xiàng)措施能保持協(xié)調(diào)，就可以將跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理好，避免其對(duì)匯率造成大的沖擊。

　　外匯儲(chǔ)備良性減少仍處合理范圍

　　央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，8月底中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.56萬(wàn)億美元，較上月減少939億美元。這是中國(guó)外匯儲(chǔ)備連續(xù)第四個(gè)月下降，而且是單月最大降幅，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

　　外匯儲(chǔ)備為何出現(xiàn)下降？專(zhuān)家指出，從8月份情況看，一是央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行操作，向市場(chǎng)提供外匯流動(dòng)性；二是外匯儲(chǔ)備委托貸款項(xiàng)目在8月份進(jìn)行了一些資金提款；三是8月份國(guó)際市場(chǎng)一些主要金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)不同程度回調(diào)。

　　事實(shí)上，外匯儲(chǔ)備的下降在很大程度上反映為境內(nèi)其他主體持有外匯資產(chǎn)的增加。近段時(shí)間以來(lái)，企業(yè)和個(gè)人外匯存款持續(xù)增加，其中8月份較7月份又增加了270億美元，金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性也十分充裕。其他境內(nèi)主體持有外匯資產(chǎn)的增加，意味著企業(yè)、居民和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置更豐富，這是我國(guó)“藏匯于民”戰(zhàn)略的體現(xiàn)，有利于促進(jìn)國(guó)際收支平衡。

　　此前，央行決定將對(duì)銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。黃益平認(rèn)為，這將抑制外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，維護(hù)人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。從中長(zhǎng)期看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕，隨著人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善以及人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，未來(lái)外匯儲(chǔ)備有所增減也是正常的。

　　“對(duì)于短期資本異常流動(dòng)，國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)是允許各國(guó)通過(guò)一定的措施遏制跨境資本過(guò)快流動(dòng)的。未來(lái)我國(guó)將加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換，中國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)將更多引起全球市場(chǎng)的波動(dòng)，我們對(duì)于短期資本流動(dòng)也會(huì)更加關(guān)注?！秉S益平說(shuō)。