A股再度進(jìn)入暴跌模式，上證指數(shù)四個(gè)交易日重挫22%，令上萬(wàn)億規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)接受第二次考驗(yàn)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)統(tǒng)計(jì)，剔除已解押股權(quán)后，今年以來(lái)共有873.43億股股權(quán)被質(zhì)押，涉及上市公司1031家，涉及質(zhì)押市值達(dá)1.53萬(wàn)億元。

但在經(jīng)歷連續(xù)幾個(gè)交易日的暴跌后，越來(lái)越多個(gè)股跌破股權(quán)質(zhì)押警戒線。截至周二收盤，一共有有221.99億股跌破理論警戒線，參考市值達(dá)到4928.46億元，涉及上市公司395家；同時(shí)，還有142.34億股已跌破理論平倉(cāng)線，參考市值達(dá)3224.3億元，涉及上市公司262家。

其中，安碩信息一筆在6月3日質(zhì)押的股權(quán)截止周二下跌了75%，已經(jīng)跌破警戒線和理論平倉(cāng)線，當(dāng)時(shí)一共質(zhì)押了40萬(wàn)股，合計(jì)質(zhì)押參考市值7200萬(wàn)元。

此外，此前股價(jià)備受關(guān)注的暴風(fēng)科技的兩筆股權(quán)質(zhì)押也大比例跌破警戒線。數(shù)據(jù)顯示，暴風(fēng)科技的股東馮鑫從6月19日和7月13日起分別質(zhì)押了66萬(wàn)股和325萬(wàn)股，質(zhì)押方分別是中金公司和深圳高新投集團(tuán)，合計(jì)參考質(zhì)押市值達(dá)到11.03億元，目前分別跌破警戒線59.99%和55.55%。

何為股權(quán)質(zhì)押

上市公司大股東因?yàn)橘Y金的需要，在不減持公司股票的情況下將所持股權(quán)質(zhì)押給受讓方獲得相應(yīng)的融資。其質(zhì)權(quán)方一般為為銀行、信托等金融中介機(jī)構(gòu)。出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，金融中介一般會(huì)給出質(zhì)押基準(zhǔn)股價(jià)、質(zhì)押折扣率(可通俗理解為放貸比例)、警戒線、平倉(cāng)線。

銀行等金融中介在做股權(quán)質(zhì)押貸款時(shí)，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、市盈率等情況，按照質(zhì)押基準(zhǔn)股價(jià)的折扣率設(shè)定一個(gè)“警戒線”，上市公司股東會(huì)被要求追加擔(dān)保，若股東手中可追加的股份或資金不足，而公司股價(jià)繼續(xù)下挫至基準(zhǔn)股價(jià)的“平倉(cāng)線”，則由質(zhì)權(quán)人進(jìn)行平倉(cāng)處理。

國(guó)金證券的調(diào)查顯示，現(xiàn)在股票質(zhì)押的質(zhì)押率主板50%到60%，一般為50%。小盤股或優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板股票30%到40%，一般為30%。中等規(guī)模股票需要看情況，在30%-50%之間。

質(zhì)押人和融資人在同一條船上

面對(duì)股價(jià)大跌，融資方（企業(yè)）只有四個(gè)選擇：補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)、補(bǔ)充抵押現(xiàn)金和提前回購(gòu)股權(quán)，第四個(gè)選項(xiàng)則是停牌。如果這上述條件都無(wú)法滿足，被質(zhì)押股權(quán)將面臨被券商和銀行強(qiáng)行“平倉(cāng)”，但對(duì)于一些流動(dòng)性不足、質(zhì)押股數(shù)占總股本比例動(dòng)輒超過(guò)50%的個(gè)股，一位券商人士表示不知道該怎么操作，行業(yè)內(nèi)并無(wú)先例，“但總要找到人接盤”。

一位在大型券商負(fù)責(zé)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的資深律師對(duì)證券時(shí)報(bào)表示，隨著股價(jià)快速下跌，他們部門近幾日最重要的工作就是催促客戶追加抵押品，各個(gè)客戶都“補(bǔ)倉(cāng)得特別厲害”，所幸的是客戶一直很配合，目前還沒(méi)遇到客戶不追加抵押品的情況，但和上次暴跌不同的是，大家開始討論，如果股價(jià)繼續(xù)這樣快速下跌，可能會(huì)出現(xiàn)行業(yè)首例“爆倉(cāng)”案例。

無(wú)疑誰(shuí)都不愿意看到“爆倉(cāng)”，上市公司股東特別是大股東不想放棄股權(quán)，券商和銀行們也不想當(dāng)這個(gè)不光彩“行業(yè)第一”，質(zhì)押人和融資人已然坐在同一條船上。

一位券商人士表示，目前不會(huì)逼客戶太緊，也不會(huì)輕易變動(dòng)警戒線和平倉(cāng)線比例，“萬(wàn)一對(duì)方資金鏈斷裂，對(duì)我們也不是什么好事”，但股價(jià)要是繼續(xù)下跌，券商也只能不斷催促客戶交錢。

停牌成“最佳”選擇

想辦法讓公司停牌此時(shí)似乎變成了最佳的選擇。盡管這個(gè)辦法看起來(lái)有些鴕鳥政策，但一位券商人士對(duì)證券時(shí)報(bào)表示，“理論上，這個(gè)時(shí)候股票停牌對(duì)雙方都好，抵押品的賬面價(jià)值一直停留在停牌前，我們不用再催收抵押品，而股東也可不必再追加抵押品。”

以華信國(guó)際為例，被質(zhì)押的股數(shù)占總股本比例位居兩市第一，大股東已經(jīng)質(zhì)押了自己擁有的九成股權(quán)。不過(guò)，自6月15日以來(lái)，華信國(guó)際一直處于停牌狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士稱這類質(zhì)押率過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦股價(jià)下行，客戶或會(huì)面無(wú)券可追加的危險(xiǎn)。

牛市之初埋下伏筆

盡管八月以來(lái)，在近期震蕩市背景下，不少銀行和券商一再調(diào)降質(zhì)押率，不斷收緊已經(jīng)在不斷收緊股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。但股權(quán)質(zhì)押觸及臨界線的隱患早在牛市之初就埋下了伏筆。

第一財(cái)經(jīng)的報(bào)道認(rèn)為，一方面，銀行等金融中介出于業(yè)務(wù)需求，在牛市瘋漲期為股權(quán)質(zhì)押放水。一些銀行自去年牛市行情初現(xiàn)就加大了對(duì)上市公司股東的股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)力度。有券商人士在接受媒體采訪時(shí)稱，銀行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)是在和券商的融資融券搶跑道，只不過(guò)券商融資融券給小客戶，而銀行針對(duì)大客戶。

另一邊，牛市熱錢涌現(xiàn)，上市公司股東融資需求強(qiáng)烈。自今年上半年以來(lái)，股價(jià)的快速上漲推動(dòng)了股權(quán)總體價(jià)值的提升。出于個(gè)人資金使用或者上市公司融資之需，選擇股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)的大股東是個(gè)兩全其美的選擇，既獲得了融資，又保留了自身股東地位的穩(wěn)定。

“負(fù)反饋”的惡性循環(huán)

國(guó)金證券在8月6日的報(bào)告中表示，股權(quán)質(zhì)押的影響不容小覷。因在一個(gè)持續(xù)下跌的市場(chǎng)中，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的股票的跌幅達(dá)到一定程度會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，如果股東不做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施的話，標(biāo)的股票的賣出壓力會(huì)很大，而這又可能導(dǎo)致標(biāo)的股票的進(jìn)一步下跌，可能形成一個(gè)“負(fù)反饋”的惡性循環(huán)。

如果股價(jià)持續(xù)暴跌，將觸發(fā)股權(quán)質(zhì)押的大面積清盤，作為出資方的銀行或者信托風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)“變現(xiàn)”，壓倒資本市場(chǎng)。股票質(zhì)押的連續(xù)爆倉(cāng)會(huì)導(dǎo)致上市公司的迅速瓦解，如果發(fā)生市場(chǎng)恐慌、投資者信心全無(wú)，跌停的股票無(wú)法賣出，銀行或信托資金無(wú)法回流，導(dǎo)致壞賬。此時(shí)，作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方的銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)承受比較大的沖擊成本以致無(wú)法脫身，股市也會(huì)因股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)暴露而遭遇惡性循環(huán)。