經(jīng)過(guò)不斷改善的黃金10年后，許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的債信評(píng)級(jí)恐將重返“垃圾級(jí)”，所涉范圍很有可能包括至多達(dá)十分之一的新興市場(chǎng)未償債券。

許多主流投資和養(yǎng)老基金已經(jīng)定下規(guī)定，除非這些新興經(jīng)濟(jì)體被至少兩家大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)授予投資級(jí)，否則不能持有他們的債券。此外，許多國(guó)家面臨降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，因受到從大宗商品價(jià)格暴跌到政局不穩(wěn)的種種困擾。

俄羅斯本周成為首個(gè)被標(biāo)準(zhǔn)普爾取消投資級(jí)的主要新興經(jīng)濟(jì)體，外界認(rèn)為脫離最高評(píng)等區(qū)域意味著該國(guó)10年來(lái)首度面臨少許違約風(fēng)險(xiǎn)。

倘若穆迪和惠譽(yù)也這么做，避免持有垃圾證券的保守型投資者應(yīng)該會(huì)出脫俄羅斯持倉(cāng)。摩根大通估計(jì)，這意味著這些投資者可能出脫60億美元的俄羅斯盧布和美元政府債券。

俄羅斯并不是個(gè)案。據(jù)法國(guó)巴黎銀行新興債券部門(mén)主管David Spegel稱(chēng)，價(jià)值近2,600億美元的主權(quán)和公司債券--近十分之一的未償新興市場(chǎng)債券--有可能被降至垃圾級(jí)。他稱(chēng)這些債券為“墮落的天使”。

除此之外，近1萬(wàn)億美元的債務(wù)被評(píng)級(jí)為BBB或BBB-，這是兩個(gè)最低的投資評(píng)級(jí)，距離垃圾級(jí)或“高收益”級(jí)只有一步之遙。

“在經(jīng)歷一年的政治動(dòng)蕩和大宗商品價(jià)格崩跌后，空中遍布新興市場(chǎng)的墮落天使，”Spegel說(shuō)。

2010年時(shí)，EMBI全球新興市場(chǎng)債券指數(shù)11EML中的大部分債券首度成為投資級(jí)。但在目前標(biāo)準(zhǔn)普爾所評(píng)等的新興市場(chǎng)政府中，有五分之一展望均為負(fù)面；標(biāo)普表示，新興市場(chǎng)是全球評(píng)等當(dāng)中的薄弱環(huán)節(jié)。

Spegel警告稱(chēng)，如果后續(xù)出現(xiàn)一系列評(píng)級(jí)下調(diào)，則整個(gè)指數(shù)將再度下滑。他還表示：“新興市場(chǎng)指標(biāo)指數(shù)有成為墮落天使的風(fēng)險(xiǎn)。”

美銀美林分析師編制的評(píng)級(jí)模型顯示，巴西、俄羅斯、土耳其、南非和印尼面臨評(píng)等下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

其中部份受惠于油價(jià)下跌的能源進(jìn)口國(guó)，以及致力于經(jīng)濟(jì)改革的國(guó)家，或許能夠避免降級(jí)的命運(yùn)。

不過(guò)，美銀美林指出，評(píng)級(jí)行動(dòng)一向是來(lái)回波動(dòng)的。例如1980年代進(jìn)行負(fù)面?zhèn)旁u(píng)級(jí)調(diào)整，在1990年代初期和末期分別上修和下調(diào)后，本世紀(jì)又進(jìn)行了一輪上修。美銀美林還表示，三分之二的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都是投資級(jí)，數(shù)量比10年期增加了42%。

“投資者很可能未將初步的降評(píng)視為單一事件，反倒將此視為一個(gè)新趨勢(shì)的開(kāi)始，”美銀美林表示。

**從指標(biāo)指數(shù)中剔除**

Barclays Global Aggregate指數(shù)中，俄羅斯、土耳其、巴西與南非債市是少數(shù)幾個(gè)包含在該指數(shù)中的新興市場(chǎng)，如果這些國(guó)家的評(píng)級(jí)遭到調(diào)降，就有可能被踢出這個(gè)2兆(萬(wàn)億)美元指標(biāo)指數(shù)。

摩根大通表示，淪為垃圾等級(jí)的“墮落天使”也將會(huì)被踢出高達(dá)70億美元的指標(biāo)EMBIG指數(shù)的投資級(jí)部分。

“俄羅斯與巴西這類(lèi)位于低投資等級(jí)的國(guó)家最令人擔(dān)心。落入垃圾債券區(qū)間，等于自絕于最大部分的債券買(mǎi)家之外，”Loomis Sayles新興債券主管Peter Marber表示。

他表示，對(duì)大型壽險(xiǎn)公司與銀行而言尤其如此，它們對(duì)評(píng)級(jí)的變化極度敏感，因?yàn)閷?duì)資本儲(chǔ)備以及資產(chǎn)品質(zhì)的相關(guān)監(jiān)管較為嚴(yán)格。

另外，Marber表示，企業(yè)的評(píng)級(jí)有受制于主權(quán)評(píng)級(jí)的傾向，“因此如果我們看到國(guó)家的評(píng)級(jí)被調(diào)降到高收益率的地位，該國(guó)企業(yè)的評(píng)級(jí)也可能自動(dòng)被調(diào)降，這可能大大限制其募集國(guó)際資本。”

這一切可能令借款方的資金成本提高，使其在面對(duì)美國(guó)利率與公債收益率可能上揚(yáng)、吸引資金從新興市場(chǎng)撤出之際承受更大壓力。

新興市場(chǎng)公債收益率實(shí)際上升的幅度難以計(jì)算。但美銀美林估算認(rèn)為，調(diào)降一個(gè)評(píng)級(jí)至垃圾等級(jí)，可能導(dǎo)致收益率及信用違約互換價(jià)差上升40-60個(gè)基點(diǎn)。

根據(jù)法國(guó)巴黎銀行的Spegel計(jì)算，每10個(gè)“墮落天使”會(huì)令CEMBI EM新興市場(chǎng)公司債指數(shù)與美國(guó)公債收益率價(jià)差擴(kuò)大125個(gè)基點(diǎn)，主權(quán)債利差大增241個(gè)基點(diǎn)。

不過(guò)從樂(lè)觀的角度來(lái)看，部分風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)反應(yīng)。以俄羅斯與哈薩克債券為例，目前的交投彷佛它們已經(jīng)落入垃圾評(píng)級(jí)之下好幾個(gè)級(jí)距。

此外，評(píng)級(jí)對(duì)專(zhuān)門(mén)投資新興市場(chǎng)基金的影響不大，另外對(duì)部分機(jī)構(gòu)投資者而言，他們的配置會(huì)以資產(chǎn)經(jīng)理人的分析為基礎(chǔ)，而非純粹考量評(píng)級(jí)，這種情況愈加顯著。

Northern Trust歐洲、中東、非洲(EMEA)與亞洲投資長(zhǎng)Wayne Bowers表示，許多大型投資者近幾年已經(jīng)對(duì)持有不同種類(lèi)的新興市場(chǎng)資產(chǎn)，建立了調(diào)度的靈活性。他也表示，盡管某些國(guó)家的展望黯淡，其他國(guó)家還是能夠收到改革與廉價(jià)石油之利。

“大家通常了解新興市場(chǎng)并非低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的資產(chǎn)，”Bowers表示，“你會(huì)發(fā)現(xiàn)涵蓋范圍較廣的指數(shù)投資組合的回報(bào)，能夠抵消這些負(fù)面因素......其重點(diǎn)并不只放在那些羸弱的國(guó)家，也會(huì)著重于油價(jià)下跌帶來(lái)的好處?！?/span>