美聯(lián)儲(chǔ)在持續(xù)了3年的QE3即將退場(chǎng)，會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響，未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否會(huì)出現(xiàn)明顯的調(diào)整，這些問(wèn)題值得我們?nèi)プ鲆恍┓治龊褪崂怼?/p>

    首先，美聯(lián)儲(chǔ)QE3的退出并不完全，一方面基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇趨勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的回暖十分明顯，各個(gè)部門的流動(dòng)性周轉(zhuǎn)效率不斷提高，使得美聯(lián)儲(chǔ)成員對(duì)央行進(jìn)一步通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的必要性和通脹后遺癥的認(rèn)識(shí)達(dá)成了基本共識(shí)，但另一方面，考慮到原油價(jià)格等大宗商品市場(chǎng)的低迷和歐洲、日本包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)依然景氣缺乏，過(guò)早地加息會(huì)增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻力，所以，這次調(diào)整的影響是有限的，反而這一適度的舉措給海內(nèi)外市場(chǎng)投資者帶來(lái)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)和投資與消費(fèi)的信心。

    其次，美聯(lián)儲(chǔ)QE3國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃的停止雖然對(duì)國(guó)內(nèi)影響有限，但對(duì)外部的溢出效應(yīng)不容忽視，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策目前普遍處于量化寬松狀態(tài)，美元的單邊升值可能成為這個(gè)階段吸引資金的最大由頭，國(guó)際資本的大幅流動(dòng)，造成歐、日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度日趨增加，要素市場(chǎng)通縮和通脹輸入的雙重風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)。所以，如何處理好下一階段貨幣政策的大國(guó)協(xié)調(diào)不僅對(duì)美國(guó)貨幣政策的有效性，更是對(duì)歐日在推行的量寬貨幣政策的效果產(chǎn)生巨大的影響。

    第三，新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是資本賬戶開放的地區(qū)，資本大進(jìn)大出的頻率會(huì)加大：一方面，購(gòu)買計(jì)劃的退出和新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的惡化，會(huì)使國(guó)際金融市場(chǎng)做空新興市場(chǎng)的力量加大，另外一方面，歐美日一致的低息狀態(tài)，構(gòu)成了海外資金池的洼地效應(yīng)，所以，時(shí)不時(shí)國(guó)際套利資本的流入使得新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)對(duì)QE3政策的調(diào)整效果有限。比如，前天巴西同時(shí)加息，很大程度上是防止資本瞬間外流的問(wèn)題，但是，這又增加了未來(lái)海外套利資本短期進(jìn)場(chǎng)的動(dòng)機(jī)。而新興市場(chǎng)個(gè)別國(guó)家的動(dòng)蕩很容易形成區(qū)域性的動(dòng)蕩，原因在于其宏觀基本面的疲軟、微觀層面的信息不透明都是促使羊群效應(yīng)發(fā)生的重要因素。

    因此，QE3退出，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言影響是有限的。因?yàn)橐恢币詠?lái)其價(jià)格效應(yīng)高于數(shù)量效應(yīng)，中國(guó)央行數(shù)量管理的傳統(tǒng)方式和我們提升的外匯市場(chǎng)的監(jiān)管能力對(duì)沖了美量化貨幣政策的負(fù)面影響。但是，美元的貶值以及由此引發(fā)的中國(guó)企業(yè)出口能力的下降和國(guó)內(nèi)資金配置結(jié)構(gòu)中投機(jī)資本比例的增加，干擾了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力復(fù)蘇和金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力的提高。所以，中國(guó)要化解美國(guó)QE3不對(duì)稱退出對(duì)我們?cè)斐傻呢?fù)面影響，我們還是要在提高央行多種手段對(duì)沖跨境資本流動(dòng)的情況下，盡快解決國(guó)內(nèi)金融體系改革的問(wèn)題，減少國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)金融體系效率損失的放大效應(yīng)。尤其要控制好外債和FDI比例，避免這段時(shí)間容易產(chǎn)生FDI和外債結(jié)構(gòu)置換的問(wèn)題，以防經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)出現(xiàn)的上個(gè)世紀(jì)90年代東亞國(guó)家所發(fā)生的金融危機(jī)在我國(guó)重演。