不謀全局者不足謀一域

做私募，不懂宏觀如同“盲人摸象”，過(guò)于片面。在我看來(lái)，做私募關(guān)鍵有三點(diǎn)：一是選對(duì)行業(yè)，二是選對(duì)時(shí)機(jī)，三是選對(duì)創(chuàng)業(yè)者。

選行業(yè)不能脫離宏觀。只憑道聽(tīng)途說(shuō)決定投資的方式是“跟風(fēng)”投資，好像頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，不能稱(chēng)之為一種投資策略。研究宏觀，通過(guò)對(duì)歷史和現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，可以發(fā)現(xiàn)一些影響未來(lái)的趨勢(shì)，這正是引導(dǎo)我們私募投資的一些“明燈”。

我們將投資趨勢(shì)的前瞻時(shí)間段定為10年，選擇這樣一個(gè)周期是因?yàn)閲?guó)際上平均的私募投資周期是5-7年，有的甚至長(zhǎng)達(dá)10年。如果不看到10年，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)最佳的投資時(shí)機(jī)，退出也會(huì)成為問(wèn)題。

在中國(guó)，此前出現(xiàn)了所謂的“全民PE”現(xiàn)象，有些基金的存續(xù)期只有3-5年，這些投資可能遲早要出問(wèn)題。LP對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)不看好會(huì)急于要求回報(bào)，而由于IPO暫停導(dǎo)致項(xiàng)目退出困難，PE陷入困境在所難免。

與其它投資產(chǎn)品不同的是，PE投資最大的問(wèn)題就在于項(xiàng)目股權(quán)的流動(dòng)性。事實(shí)上PE投資是一個(gè)非流通投資產(chǎn)品，短線炒作肯定沒(méi)法做好，想投資好只有做長(zhǎng)線，而且這種長(zhǎng)線必須要堅(jiān)持，也必須懂得去從宏觀中找到投資答案。

2003年，我們?cè)诖罅垦芯繖C(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究基礎(chǔ)上，總結(jié)出了指導(dǎo)華平在華投資的中國(guó)經(jīng)濟(jì)10大趨勢(shì)。例如制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移、大規(guī)模城市化、人口老齡化、巨額投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等等。如今再回首，當(dāng)初預(yù)測(cè)的這十大趨勢(shì)基本都已言中。華平中國(guó)也依據(jù)這些預(yù)測(cè)投資在消費(fèi)品、零售、房地產(chǎn)、醫(yī)療健康等順應(yīng)宏觀趨勢(shì)的行業(yè)。

現(xiàn)在一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，很多VC/PE都很關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其實(shí)這與投資本質(zhì)有關(guān)。投資的本質(zhì)是獲取高額回報(bào)，而虛擬世界現(xiàn)在整體的PE值大概達(dá)到幾十倍甚至上百倍，與實(shí)體世界的差異顯而易見(jiàn)。

我們的總結(jié)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)不一樣，關(guān)注的趨勢(shì)應(yīng)該和私募投資有直接相關(guān)的關(guān)系。和10年前相比，今天的投資環(huán)境也已經(jīng)有很多變化。除了經(jīng)濟(jì)發(fā)展大勢(shì)，我們所面對(duì)的PE行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也不一樣了，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也更多。

六大趨勢(shì)中的投資價(jià)值

做私募首先要戰(zhàn)勝流動(dòng)性，其次要戰(zhàn)勝時(shí)間。因此我們對(duì)于未來(lái)10年總結(jié)出了新的6大趨勢(shì)。

一是人口老齡化。據(jù)多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析，從現(xiàn)在開(kāi)始到2050年要增加3億超過(guò)60歲以上的人口，達(dá)到4.5億人口。 2012年已經(jīng)到了所謂的劉易斯人口拐點(diǎn)。這意味著中國(guó)的勞動(dòng)就業(yè)人口已經(jīng)停止增長(zhǎng)，中國(guó)正在快速進(jìn)入老齡化社會(huì)。

人口結(jié)構(gòu)改變的背后，是產(chǎn)業(yè)和資本的逐漸遷移。中國(guó)人口紅利已經(jīng)開(kāi)始消失，如何解決人口老齡化帶來(lái)的問(wèn)題，勢(shì)必帶來(lái)很多機(jī)會(huì)。隨著人口政策和養(yǎng)老福利的制度改革，未來(lái)圍繞老年人群體的養(yǎng)老設(shè)施、醫(yī)療護(hù)理與臨終關(guān)懷、老年人文化旅游休閑、重病保險(xiǎn)和財(cái)富管理等層面，都存在著巨大的產(chǎn)業(yè)潛力和投資需求。目前國(guó)內(nèi)許多養(yǎng)老項(xiàng)目只是為了拿地，像西方先進(jìn)的養(yǎng)老設(shè)施還是很少。設(shè)定較為科學(xué)化的養(yǎng)老是一個(gè)投資機(jī)會(huì)，但要找到一個(gè)好的投資模式，能夠復(fù)制還是不容易的。

二是城鎮(zhèn)化的深入推進(jìn)。以前的城鎮(zhèn)化是農(nóng)村人口流向城市，今后的城鎮(zhèn)化是這部分流動(dòng)人口所帶來(lái)的方方面面的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。例如，按照官方數(shù)據(jù)說(shuō)城鎮(zhèn)化已經(jīng)到了50%，但據(jù)說(shuō)按戶籍界定的城鎮(zhèn)化率只有35%，甚至可能更低。這些流動(dòng)人口在衣食住行各方面的巨大需求，孕育著中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)20年里巨大的投資機(jī)會(huì)。戶籍制限制了城鎮(zhèn)化的進(jìn)程，由此所帶來(lái)諸多問(wèn)題，包括醫(yī)療、教育、住房、公共設(shè)施等等方面。如果這些問(wèn)題解決不好，城鎮(zhèn)化沒(méi)法落到實(shí)處。

三是簡(jiǎn)政放權(quán)、去杠桿化于金融改革的深入。中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿就曾坦言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的增長(zhǎng)紅利就在于內(nèi)部的效率提高。金融是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血脈。它一旦被堵死，資金血液無(wú)法流向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)，大量企業(yè)會(huì)因缺血而死。如果拓寬向中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)輸血的動(dòng)脈，是中國(guó)政府面臨的一大挑戰(zhàn)，而新三板和IPO注冊(cè)制改革、存款利率自由化和人民幣國(guó)際化、民營(yíng)銀行的放開(kāi)，都是金融領(lǐng)域改革的必經(jīng)之路。

四是中國(guó)經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)型/服務(wù)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去三駕馬車(chē)是出口、投資、消費(fèi)，而出口和投資面臨同時(shí)失速，他們產(chǎn)生的邊際效應(yīng)也在逐年下降。刺激消費(fèi)拉動(dòng)需求必須成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。但在未來(lái)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要落到實(shí)處真正是應(yīng)解決城市化問(wèn)題，解決各種需求問(wèn)題。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，新型城鎮(zhèn)化、政府加大福利支出與教育改革是提升消費(fèi)的三大關(guān)鍵。

五是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的不只是技術(shù)，最重要的是生活習(xí)慣的改變。中國(guó)消費(fèi)者超越傳統(tǒng)消費(fèi)模式，直接跳入最新的零售和消費(fèi)方式的速度令人震驚，也造就了一大批以超音速產(chǎn)生并直線增長(zhǎng)的新型企業(yè)。未來(lái)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的生活變革會(huì)很多，很可能在一個(gè)我們都沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的細(xì)小領(lǐng)域，但足以成為“殺手級(jí)”應(yīng)用。

必須要跟上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的潮流。問(wèn)題在于怎樣找到最好的一個(gè)契合點(diǎn)。華平的基金體量大，不可能像VC、天使一樣多點(diǎn)開(kāi)花，多點(diǎn)布局。因此要尋找的是那些“殺手級(jí)”的應(yīng)用，而且能夠借助資本快速成長(zhǎng)的企業(yè)。

六是污染和腐敗問(wèn)題日益嚴(yán)重，倒逼政府出重拳應(yīng)對(duì)。這看起來(lái)是一個(gè)民生問(wèn)題，一個(gè)是政治問(wèn)題，但兩者之間的聯(lián)系緊密，對(duì)投資的影響潛移默化。腐敗現(xiàn)象的蔓延和中央的嚴(yán)打會(huì)造成政府機(jī)構(gòu)的運(yùn)作方式和干部管理的重新調(diào)整，透明度和公正度提高，但在短期內(nèi)會(huì)對(duì)政府的效率和某些行業(yè)造成負(fù)面影響。環(huán)境污染的惡化已經(jīng)危及到十億人口的日常生活，政府必須花重金改善環(huán)境。

私募做投資最重要的不是“跟風(fēng)”，而是從宏觀著手，趕上行業(yè)變革、起伏的浪潮。從上世紀(jì)60年代私募基金誕生以來(lái)，第一個(gè)大浪潮是計(jì)算機(jī)的革命，第二個(gè)是80年代的生物技術(shù)革命和杠桿收購(gòu)，第三個(gè)是90年代的光纖通訊及軟件革命，第四個(gè)是新世紀(jì)的互聯(lián)網(wǎng)革命以及之后的社交網(wǎng)絡(luò)潮流等等?，F(xiàn)在的時(shí)代屬于互聯(lián)網(wǎng)，而未來(lái)則屬于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。