1、修改《證券法》

在股權(quán)眾籌領(lǐng)域中，《證券法》是效力層級(jí)最高的法律規(guī)范，可破除股權(quán)眾籌發(fā)展的法律障礙，應(yīng)當(dāng)在高位階的法律層面做出改變。修改《證券法》，應(yīng)從突破傳統(tǒng)的“公開(kāi)”、“特定對(duì)象”等概念入手。從現(xiàn)行證券法的規(guī)定來(lái)看，非公開(kāi)發(fā)行豁免的范圍僅限于少數(shù)資金豐厚的成熟投資者，難以標(biāo)準(zhǔn)化界定的“特定對(duì)象”、嚴(yán)苛的推介方式限制以及發(fā)行對(duì)象200人的上限限制均不符合股權(quán)眾籌小額大眾的特點(diǎn)。因此，修改公開(kāi)發(fā)行的條款是當(dāng)務(wù)之急，具體修改內(nèi)容可以從以下三方面來(lái)考慮：放松宣傳方式的嚴(yán)厲管制、采用適格投資者制度替代特定對(duì)象；適當(dāng)放寬發(fā)行對(duì)象的人數(shù)限制；降低證券發(fā)行的門(mén)檻。據(jù)颯姐了解，今年4月份提交全國(guó)人大討論的《證券法》修改草案第一稿中已經(jīng)明確了股權(quán)眾籌可以公開(kāi)向公眾發(fā)行，而不被視為公開(kāi)發(fā)行。

2、構(gòu)建小額發(fā)行豁免制度

股權(quán)眾籌中的融資者或稱(chēng)發(fā)行人通常都是規(guī)模較小且資本能力較差的初創(chuàng)企業(yè)，融資困難，為了降低成本，促進(jìn)其資本形成，應(yīng)構(gòu)建小額公開(kāi)發(fā)行豁免制度，即在一定的融資金額范圍內(nèi)通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)公開(kāi)發(fā)行證券不受現(xiàn)行證券法的限制，免于相應(yīng)的剛性監(jiān)管要求。美國(guó)《證券法》中的Regulation A對(duì)于融資額小于500萬(wàn)美元的證券發(fā)行進(jìn)行了豁免，規(guī)定了低于一般公開(kāi)發(fā)行的要求，尤其是免于一般勸誘禁止的限制使得股權(quán)眾籌通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的推廣宣傳獲得一定數(shù)額的資金更加便利。為促進(jìn)股權(quán)眾籌發(fā)展通過(guò)的《JOBS法案》也為小額發(fā)行豁免提供了制度支持，規(guī)定通過(guò)眾籌融資模式在12個(gè)月內(nèi)融資金額不超過(guò)100萬(wàn)美元的發(fā)行人可以不受聯(lián)邦證券法的監(jiān)管。事實(shí)上，我國(guó)證券法律法規(guī)中也有關(guān)于小額發(fā)行豁免的規(guī)定，《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第42條規(guī)定“公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)20%的，豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)”。因此，應(yīng)該基于我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展的實(shí)際情況，借鑒國(guó)外的先進(jìn)制度，構(gòu)建符合我國(guó)國(guó)情的小額發(fā)行豁免制度。

3、保持刑法謙抑性，收縮非法集資邊界

我國(guó)刑法規(guī)定的欺詐發(fā)行股票、債權(quán)罪（第160條）、非法吸收公眾存款罪（第176條）、擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪（第179條）共同構(gòu)成了非法集資罪，然而該類(lèi)犯罪沒(méi)有明確“合法”與“非法”的界限，缺乏周全的邏輯解釋?zhuān)锩J(rèn)定往往以結(jié)果為導(dǎo)向，已經(jīng)難以適應(yīng)資本市場(chǎng)變化。股權(quán)眾籌是融資者與投資者之間基于信任進(jìn)行投融資，籌集資金用于經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，并不損害公共利益、擾亂資本市場(chǎng)秩序，因此刑法不應(yīng)該過(guò)多干預(yù)，更不應(yīng)該將其等同于非法集資。應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融變革的實(shí)際需求，對(duì)刑法中的非法集資行為進(jìn)行合理考量，明確“非法”的邊界、限縮適用范圍。股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)當(dāng)監(jiān)管先行，在窮盡行政監(jiān)管的前提下設(shè)置刑法底線，從而為金融創(chuàng)新提供發(fā)展空間。

綜上，颯姐作為業(yè)內(nèi)人，看著股權(quán)眾籌發(fā)展磕磕絆絆，心里總不是滋味。無(wú)論P(yáng)2P借貸還是股權(quán)眾籌，都是互聯(lián)網(wǎng)金融家族中的一員，都在為我國(guó)金融的發(fā)展增磚添瓦。從業(yè)人員有責(zé)任合法合規(guī)從業(yè)，把控風(fēng)險(xiǎn)，政府或監(jiān)管部門(mén)也有義務(wù)為股權(quán)眾籌發(fā)展保駕護(hù)航，創(chuàng)設(shè)條件，颯姐呼吁基于市場(chǎng)的股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則能盡快落地，大伙才能甩開(kāi)膀子干。也許，股權(quán)眾籌是推動(dòng)“金融民主”繼而實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)的Key？一起加油吧。

來(lái)源：未央網(wǎng)

作者：肖颯