銀行培訓師陳毓慧老師推薦：剛過去的金融風暴中讓我們學習到了不少東西。

　　最最關鍵的，便宜永遠是不夠，對于價值投資來說。對公司的管理層的評估是投資中最難把握的部分，這方面我們做的一直還算不錯，所以才會有現(xiàn)在這樣的業(yè)績，管理層如果評估錯誤，將造成很多永遠無法彌補的傷害。好在過去我們規(guī)避了不少。

　　當然，對于一家金融機構，我仍然犯了比較嚴重的錯誤，我對這家公司管理層的信任顯然超出應有范疇。（事實上，這也是很多價值投資者，在這次金融危機下犯下的最嚴重的失誤），這再次告訴我們，價值投資僅僅便宜是不夠的。

　　另外，一個公司的資產(chǎn)負債表的質(zhì)量非常非常重要，它不僅給投資者提供安全邊際，也給公司帶來了危機中的機會。這一點在本輪金融危機中也凸現(xiàn)出來。

　　作為一個價值投資者，我認為每一項財務指標都是重要的，而且之間存在因果關系也很重要。作為價值投資者，我關注的是公司能否創(chuàng)造更多價值，而不僅僅是現(xiàn)金流。比公司現(xiàn)金流更重要的是，公司能不能為股東帶來經(jīng)營現(xiàn)金流，因為這些現(xiàn)金可以用來擴張資產(chǎn)規(guī)模，減少負債，或者直接分紅或回購，股東便能受益。

　　還有要強調(diào)的一點，上市公司必須有能夠在資本市場融資的能力，即便有公司盈利，但是總在融資時受阻，總有一天現(xiàn)金會枯竭。這也是股東財富創(chuàng)造的一部分。此外，創(chuàng)造財富的場合就是資源控制權發(fā)生變化的時候，例如并購、控股權變更、大規(guī)模資產(chǎn)重組、子公司剝離等等。這也值得關注。

　　多年之前，我們啟動基金時，最初的投資標的都集中在北美，而今天我們有60%的投資倉位在亞洲。我們投資最大標的是香港市場，這在20年前是想都不敢想的。當然為了強調(diào)投資安全邊際，我們投資的目標，必須具備信息完全披露，監(jiān)管到位的市場環(huán)境，這可以保證“價值投資”得以適用。

　　今天的很多價值投資的基金經(jīng)理，有很強的能力，但令我擔心的是，他們通過做空的手段投資。這里面不乏頂尖的價值投資經(jīng)理。有些基金是在上市公司急需從資本市場融資的時候，利用各種媒體渠道，大肆看空做空，直至將這些企業(yè)甚至行業(yè)毀掉，達到暴利的目的。這在2008年的貝爾斯登和雷曼，2009年的高盛和通用汽車上都有發(fā)生。我必須要說他們真的是很出色的投資經(jīng)理。但它提醒我們，在長期投資時，必須明白，不投資需要持續(xù)不斷在資本市場大量融資的公司，是很重要的指標。

　　我們是在3-5年前在大幅折價的標準下，開始投資港股。當時是因為這些標的都是與中國經(jīng)濟有密切聯(lián)系，而中國的繁榮會滿足我們未來凈資產(chǎn)高速增長的要求。我經(jīng)常說，如果我們的判斷錯誤，那也一定不是由于經(jīng)濟原因，即便出現(xiàn)這樣的情況，我也不會拋售，因為中國的經(jīng)濟體制總是能夠取得不錯的效果。

現(xiàn)在投資發(fā)生了很大的變化，美國也出現(xiàn)了很多像我們5年前開始關注中國香港時的投資機會。很多集中在高科技板塊，所以我們的基金選擇的股票應該同時具備三個條件，第一，財務狀況良好；第二，相對凈資產(chǎn)大幅折價；第三，未來3~7年內(nèi)凈資產(chǎn)價值保持增長至少10%。對房地產(chǎn)市場，商業(yè)地產(chǎn)未來會有很長時間低迷，比如購物中心和賓館酒店等都會受到影響，但長期來看，房地產(chǎn)內(nèi)在仍然有吸引力。而且大多數(shù)時間，房地產(chǎn)股票比起房地產(chǎn)行業(yè)本身，要便宜，因為這個行業(yè)享有稅收優(yōu)惠，各種融資渠道。所以雖然我們現(xiàn)在沒有過多倉位，但長期來看我們認為美國的房地產(chǎn)還是有吸引力的。

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