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規(guī)模是個總會引人注目、惹人爭議的話題，不管在哪個方面。規(guī)模意味著影響力，意味著你無法不去正視的力量，例如那些規(guī)模最大的企業(yè)、高度傲世的摩天大樓，似乎沒有辦法是世人所不迷戀、所不追求的：那里仿佛意味著權利、榮耀和功績。雖然在很多時候，我們不知道規(guī)模是創(chuàng)造了價值還是毀滅了價值。
基金業(yè)同樣很難擺脫這個邏輯。基金公司在追求著資產(chǎn)規(guī)模(AUM)的最大化，單只基金也在吸引著資金的凈流入。雖然我們一直在提示甚至警告，資產(chǎn)規(guī)模的增長必須重視持有人的利益，如果這些“衣食父母”們吃了虧、賠了錢，管理人也只能“吃不了兜著走”。對于那些資產(chǎn)規(guī)模龐大的基金，尤其在基金經(jīng)理此前缺乏運作如此龐大資金經(jīng)驗的時候，我們關注的其中一個焦點就是資產(chǎn)規(guī)模的膨脹是否影響了基金的業(yè)績。當然也有管理人意識到資產(chǎn)規(guī)模的膨脹主動關閉基金，這會讓他們在信托責任上贏得投資者的贊賞與加分。
從另外一個角度看，很多大規(guī)?；鸬纳艋卣饕卜浅Ｃ黠@，這可以從持有人的數(shù)量和人均份額來評估。在國內市場，許多大規(guī)模基金的背后是規(guī)模最大的基金持有人群體，這些基金業(yè)績的好壞可能影響著這些持有人的“房子夢”、“汽車夢”、“退休夢”和家里小孩的“大學夢”等，可以說，這些基金很大地影響了整個基金業(yè)創(chuàng)造財富的能力，也跟數(shù)量龐大的持有人的福利息息相關。為此，我們篩選出30只資產(chǎn)規(guī)模最大、兩年以上業(yè)績記錄的主動管理型股票基金，來看一下這個基金業(yè)中讓人難以忽視的群體。截至2009年三季度末，這30只基金的資產(chǎn)規(guī)模合計達到4454億元，占同期公募基金業(yè)2.3萬億資產(chǎn)的19%，占股票型基金整體資產(chǎn)的比重就更大了。其中，資產(chǎn)規(guī)模最大的是易方達價值成長混合，資產(chǎn)規(guī)模達到274億元，資產(chǎn)規(guī)模最小的廣發(fā)小盤成長股票105億元。
大規(guī)?；鹗窃鯓訜挸傻?？觀察上述基金我們認為其“長胖”的因素可能包括：首先是良好的業(yè)績吸引著資金的凈流入，在這些大規(guī)?；鹬形覀兛梢钥吹侥切┲虚L期業(yè)績良好、投資風格穩(wěn)健的基金的身影。這也是業(yè)界和監(jiān)管層所希望看到的：一個正向的反饋機制對行業(yè)的長期健康發(fā)展不無裨益；然后是數(shù)年投資中的資本增值，截至今年12月16日，國內股票型基金兩年平均年化回報率為-7%左右，三年年化回報約25%，而那些同時享受了2005年末開始的牛市的基金收益更為豐厚；還有一些更多得力于銷售方面的刺激，如募集規(guī)模就已經(jīng)不小或者通過大比例分紅、拆分等持續(xù)營銷手段來“人工增肥”。下面我們來了解一下這些基金。
星級和業(yè)績
整體上看上述基金最近兩年的風險調整后回報處于同類基金的中游偏上水平，反映這些基金在2008和2009年牛熊轉換的大動蕩中表現(xiàn)相對穩(wěn)健。截至12月16日，30只基金的晨星兩年評級中，五星的基金4只，四星的10只，三星的12只，兩星和一星的分別為3只和1只。從這個角度看，投資表現(xiàn)對資產(chǎn)規(guī)模的正面影響相對明顯。簡單看業(yè)績方面，截至今年11月末的兩年回報，有15只基金排在同類的前三分之一，而排在末三分之一的只有3只。如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模是否會拖累基金業(yè)績？這是一個富有爭議、卻不會有標準答案的問題。這和基金經(jīng)理的投資風格、基金的投資范圍和流程等有很大的關系。對主動管理股票基金而言，過于龐大的資產(chǎn)規(guī)模確實會損害到投資操作的靈活性，考慮到中國基金業(yè)的高換手率更是如此。
基金經(jīng)理
基金經(jīng)理無疑是投資者在選擇基金時最為關注的因素之一，對主動管理的基金更是如此。作為基金的核心掌舵人，基金經(jīng)理的投資思路和策略直接影響到投資人的錢袋。就中國這樣新興而年輕的基金業(yè)，我們已經(jīng)不止一次地看到優(yōu)秀基金經(jīng)理的離去導致績優(yōu)基金的隕落。這些大規(guī)模基金對基金公司意義重大，我們希望看看基金公司為這些基金安排的掌舵人有什么特點。首先是大部分的基金經(jīng)理都有著相對豐富的投資經(jīng)驗，部分甚至是基金公司的投資總監(jiān)等投研部門的負責人。此外，30只基金中只有6只基金實行雙基金經(jīng)理或多基金經(jīng)理制——似乎和投資者印象中的多基金經(jīng)理制越來越流行大相徑庭，有24只基金或80%實行單基金經(jīng)理制。這也表明，或者資產(chǎn)規(guī)模的擴大并沒有讓基金公司擴充基金經(jīng)理團隊，或者是在現(xiàn)有的規(guī)模下單個基金經(jīng)理制依然游刃有余。對照國外的大規(guī)模主動型基金，實行單基金經(jīng)理制的也非常的普遍，這種簡單、原始的制度安排依然有著強大的生命力。而且國外在實行多元投資人制度比較典型的也就是美洲基金，但這種管理團隊需要有成熟的考核機制作為基礎。另外一個讓我們關注的也就是國內基金業(yè)普遍存在的問題，基金經(jīng)理頻繁更換直接影響了投資團隊的穩(wěn)定。30只基金自成立以來僅有6只基金沒有出現(xiàn)基金經(jīng)理離職。
費率和申購狀態(tài)
費率在上述基金中并沒有出現(xiàn)明顯的差異，這也和中國基金業(yè)的整體狀況相符：同類基金幾乎不存在費率差異化競爭。從國外的經(jīng)驗看，有些基金會隨著資產(chǎn)規(guī)模的增長主動調低管理費，而一些資產(chǎn)規(guī)模小的主動型基金卻收取高昂的費率，甚至要比中國的同類高很多。費率扁平化一個原因可能是差異化競爭的缺位，此外還可能和中國自身的市場環(huán)境相關。從長期來看費率對基金的業(yè)績影響甚大，在反映到投資者回報方面更是如此，但中國市場暴漲暴跌的特點讓投資人更多的關注市場走勢和基金的投資團隊，這些更多地決定了基金的收益水平，而且市場的大幅波動可以讓同類基金拉開非常大的差距(相對成熟市場)，費率對收益率的影響比成熟市場要小，特別06年至今的市場走勢如此大起大落足以讓很多投資者忽視基金的價格。
從申購狀態(tài)看，處于關閉狀態(tài)的只有少數(shù)幾只，大多數(shù)基金依然笑迎資金的流入。基金處于開放狀態(tài)所暗示的信息應該是：基金經(jīng)理的投資運作游刃有余而且市場上還有很多投資機會。但事實果真如此嗎？我們會發(fā)現(xiàn)某些信托責任良好、長期業(yè)績優(yōu)秀的海外基金即使資產(chǎn)規(guī)模不大，在基金經(jīng)理沒有發(fā)現(xiàn)足夠投資機會或者認為市場已經(jīng)出現(xiàn)泡沫的時候仍然選擇關閉基金。但中國市場卻讓人感到困惑：在上證綜指6000點上方的時候很多基金依然大力吸引資金的流入并維持高倉位，也有基金一直處于關閉狀態(tài)甚至在2008年熊市的谷底時也沒有打開申購。
回顧國外的主動型的大規(guī)模基金，前華爾街傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇此前管理的富達麥哲倫基金是令人印象深刻的一只，甚至可以毫不諱言地說是國內大規(guī)?；鸬膶W習榜樣。如果沒有輝煌的業(yè)績，麥哲倫基金不足以成就林奇的傳奇；沒有其龐大的規(guī)模(超過100億美元、當時規(guī)模最大的基金)，為龐大的持有人群體創(chuàng)造的巨額財富，麥哲倫基金同樣不足以成就林奇的傳奇。巴菲特曾說他“滾雪球”的秘訣之一在于找一個很長的坡，對于中國基金經(jīng)理來說，他們所處在的市場應該是世界上最好的坡之一。
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